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股指：指数大幅上涨，科技仍是主线
（王东灜，从业资格号：F03087149；交易咨询资格号：Z0019537）
上周，继续走强，Wind全A上涨4.91%，日均成交额3.15万亿元。中证1000上涨6.93% ，中证500上涨6.99% ，沪深300指数上涨3.44% ，上证50上涨1.31%，创业板指上涨11.02%，周内创出历史新高。近期，美伊达成停火协议，霍尔木兹海峡将于近期开放，后续正式协议将于60天内达成。包括原油在内的多类大宗商品供给端开启修复，美国通胀阶段性压力得到缓释，市场对于美联储流动性紧缩的担忧显著降低。因此，全球股指市场走强，黄金低位反弹，原油回落。但是，考虑到美联储降息缩表的长期政策构想，中长期资本市场流动性很难回到较为宽松的水平，本轮上涨以情绪修复为主，预计指数中期仍维持宽幅震荡的走势。
陆家嘴论坛周内召开，央行领导公布多项政策措施，包括：2026年6月17日，中国人民银行行长潘功胜在2026陆家嘴论坛上进行主题演讲，并公布如下政策：（1）完善短端利率调控机制；（2）创设境外央行回购工具；（3）在上海自贸区开展离岸人民币外汇交易试点；（4）研究设立特定情景非银流动性支持宏观审慎工具；（5）会同上海市政府和有关部门出台《上海国际金融中心发展离岸金融行动方案》；（6）银行间市场数据报告库正式挂牌。上述措施有助于防范化解金融市场风险，增强股指稳定性。
美联储新主席首次议息会议举行，在维持利率不变的同时，迈出美联储变革的脚步。一方面，议息会议政策声明篇幅缩短，删除前瞻指引。表明美联储未来将更加致力于依据当期经济数据给出政策方向，避免市场按照政策指引过度交易预期，从而使得预期得到自我强化，适得其反。另一方面，美联储宣布成立相互独立的五个工作组，分别负责美联储沟通、资产负债表政策、数据使用、生产率与就业、通胀框架五个方面。其中美联储缩表是新主席任期内重要政策方向之一，标志着美联储自2008年以来实施的充裕保证金体系面临调整，货币政策底层框架可能发生变化。
国债：经济数据偏弱，债市小幅修复
（朱金涛，从业资格号：F3060829；交易咨询资格号：Z0015271）
1、债市表现：本周债市迎来小幅修复，一是随着7天期逆回购投放幅度加大，且陆家嘴论坛释放明确政策信号，央行优化短端利率调控机制，资金面继续大幅收紧概率较低。二是5月经济数据分化，“供强需弱”格局变得更为明显。社零出现了自2023年以来的首现负增长，而受出口表现及高技术制造业生产的带动，工业生产提速。投资三大板块增速全面下行。截止06月18日收盘，2年、5年、10年、30年国债收益率分别收于1.28%、1.44%、1.73%、2.22%，较06月12日分别变动-0.61BP、-3.46BP、-1.54BP、-0.30BP。截止06月18日收盘，TS、TF、T、TL主力合约分别收于102.62元、106.32元、109.055元、113.87元，较06月12日变动分别为0.09%、0.19%、0.22%、0.50%。
2、政策动态：本周中国央行开展15428亿元7天期逆回购及6000亿元6个月期买断式逆回购操作，因同期共有7190亿元7天期逆回购和6000亿元买断式逆回购到期，本周实现净投放8238亿元。下周（6月22日—6月26日）央行公开市场将有19358亿元7天期逆回购到期。同时，6月25日（周四）还有3000亿元MLF到期。DR007本周尾盘报1.4606%，较上周收盘上行1BP；DR001则上行2BP至1.4317%；交易所市场方面，GC001较上周收盘上行10BP至1.525%，GC007上行3BP至1.5%。6月17日上午，2026陆家嘴论坛将正式开幕。中国人民银行行长潘功胜宣布了多项即将出台的重磅政策措施，覆盖货币政策框架、债市对外开放、离岸人民币、金融风险缓冲、上海离岸金融、市场监管六大维度。本次陆家嘴论坛关于完善短端利率调控机制的表态，是央行货币价格型调控框架的重要升级。短期资金利率上下波动空间被硬性收窄，季末缴税、债券缴款、月末备付等季节性资金冲击带来的资金利率冲高、大幅跳水现象将明显弱化。
3、债券供给：本周，政府债发行3502亿元，到期量6354亿元，净发行-2852亿元，其中国债净发行-2544亿元，地方债净发行-308亿元。下周发行计划显示，国债净发行3639亿元，地方债净发行2225亿元，二者合计净发行5864亿元。本周，新增专项债发行675亿元，截止本周，专项债累计净发行16722亿元，发行进度38.00%。
4、短期展望：流动性调控机制升级稳固了宽松的资金环境，叠加国内经济内生动力不足，通胀上行压力回落，多重因素共同支撑债市。后续政府债集中发行可能造成短暂扰动，不过央行可借助新型流动性工具对冲冲击，预计国债收益率整体维持低位震荡，中长期依旧存在下行空间。
宏观：分化加剧
（于洁，从业资格号：F03088671；交易咨询资格号：Z0016642）
5月经济数据显示“K型复苏”分化加剧。工业生产方面，外需强、内需弱。5月规模以上工业增加值同比增长4.5%，全国规模以上工业企业实现出口交货值同比增长10.1%，仍处于2022年以来较高水平。AI硬件需求激增，有效推动出口增长。从出口产品来看，高新技术产品强、劳动密集型产品弱。5月计算机及零部件出口同比增幅从4月的47%进一步加速至66%，创2010年以来最快增速；集成电路出口同比激增111%，创下2013年以来最大单月涨幅。自动数据处理设备出口同比大幅飙升66.1%，高科技产品整体增长50.9%。进口端同样表现强劲，韩国对华半导体出口在5月同比增长逾200%。虽然AI链拉动出口明显，且有较强持续性。但是中国在AI产业链的角色使得AI进口额同样大增，贸易差额增速持续回落。一季度出口大增但是净出口对GDP的拉动却不及去年，正是这个原因。即使出口韧性延续，也需要对于“K型”下端的经济稳增长。
“K型”下端表现偏弱。5月社零负增长、固投跌幅扩大至4.1%。社零当中餐饮消费和商品零售双双回落，商品零售中以旧换新品类、汽车受需求透支和宏观需求偏弱影响。固投中，传统固投弱、高新技术投资相对强。土地储备债的发行和土地财政仍弱制约基建上行空间；“反内卷”和企业预期偏弱使得制造业投资落入负增长，领先指标企业中长期贷款已连续多月同比大幅减少，5月企业中长期贷款同比少增3500亿元。
在当前国内外需强、内需弱的K型复苏背景下，出口企业并非传统信贷需求主力，而内需偏弱进一步削弱了信贷派生能力，整体信贷需求依然不足。M2增速维持偏高而社融增速回落较快，主要由于出口偏强和人民币升值预期下，出口企业结汇意愿增强，推动M2扩张；而内需偏弱导致信贷需求不足，共同造成社融增速与M2增速的差异扩大。在此背景下，央行货币政策的焦点已从“总量宽松”转向“结构优化”和“精准滴灌”，推出降准降息等总量政策的概率不大。
综上所述，当前“K型”下端稳增长的必要性显著提升，扩内需财政政策发力值得关注。后续重点观察7月政治局会议如何部署更加积极的财政政策，除了关注“加快超长期特别国债、地方政府专项债发行和使用”“持续优化财政支出结构，兜牢基层‘三保’底线”等既有提法外，还应留意是否有增量政策工具出台。
贵金属：鹰派FOMC 金银维持弱势
（展大鹏，从业资格号：F3013795；交易咨询资格号：Z0013582）
1、宏观方面。美联储于北京时间6月18日凌晨公布利率决议，连续第四次维持联邦基金利率在3.50%-3.75%不变，以12票赞成、0票反对全票通过。但真正的冲击来自新任主席沃什的“首秀”——政策声明被大幅精简至约130个单词，并删除了此前暗示降息倾向的“进一步调整”等关键前瞻指引措辞。另外，点阵图出现剧烈鹰派倾向，18名提交预测的官员中，9人预计2026年内至少加息一次，而沃什本人成为14年来首位不提交点阵图的美联储主席。美联储将2026年PCE通胀预测从2.7%大幅上调至3.6%，核心PCE从2.7%上调至3.3%，GDP增长预测从2.4%下调至2.2%。地缘层面，6月14日特朗普宣布美伊协议“完成”，伊朗最高国家安全委员会确认双方已最终敲定停战谅解备忘录，18日双方远程签署。但6月20日，伊朗军方突然宣布因以色列持续袭击黎巴嫩、美国未履行停火承诺而关闭霍尔木兹海峡，虽然美方坚称海峡并未关闭，但也看出谅解备忘录的“脆弱性”。
2、当前贵金属陷入“鹰派FOMC”的冲击中，美联储2024年以来宽松周期的政策基调正发生根本转变，市场开始对年内计价加息一次，并预期最早可能在9月份。黄金作为无息资产在利率上行预期中持续承压，伦敦现货黄金再度跌至4150美元/盎司附近，多头持仓信心再次受到打击。但当前金价已充分计价了大部分的鹰派预期，边际上的利空动能正在衰减。另外，随着美伊谈判继续进行，市场也在关注霍尔木兹海峡通航问题，地缘压力可能会进一步释放。而随着原油价格的回落，通胀预期（数据）若止步不前，也可能推动市场出现“紧缩担忧缓解”的短期修复。综合来看，黄金维系底部震荡行情，进一步降低上方预期。银铂钯整体仍跟随黄金上下波动，从近期来看经历大幅下跌后底部区域支撑显著，但需要注意，黄金后市表现仍将决定银铂钯的波动方向。
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责任编辑：李铁民
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